在当前的上涨周期中，金价可能正在接近峰值，甚至可能随着俄乌和平谈判的开启已经见顶。

实际上，过去一周的适度回调就可以说明金价在疯狂的单向交易中出现转变的迹象。自现货黄金触及每盎司2940美元以上的历史高点以来，金价已下跌30美元。

随着动量交易以及后期涌入黄金市场的投资者推动，金价可能会突破这一纪录，曾经难以想象的每盎司3000美元的价位已近在咫尺。

但是，自从俄乌冲突后金价飙升以来，形势可能首次发生重大转变，因为需求破坏以及供应增加的基本面因素将侵蚀金价。

投资银行摩根士丹利预计，到今年年底金价将回落至每盎司2700美元，甚至可能低至每盎司2400美元，即12个月前的价格水平。

央行购买仍将是黄金市场的主要驱动力，其购买速度是俄乌战争爆发前的两倍，但已不再呈现上升趋势。

摩根士丹利表示：“在我们看来，关税不确定性可能会使金价略有上涨......但进一步的需求破坏、来自回收的供应反应以及潜在的获利回吐表明，2025年底的金价可能会低于当前水平。我们预测，到第四季度金价将为每盎司2700美元。”

摩根士丹利预期中每盎司2400美元的金价下限，是基于央行购买量可能下降的情况，“如果俄乌达成潜在的和平协议，这种情况可能会出现”。

该银行表示，自今年年初以来的金价上涨，最初是由美国纽约商品交易所（Comex）市场的库存补充以及其他市场的库存减少所推动的。

摩根士丹利在一份题为《黄金：势不可挡？》的研究报告中表示：“随着纽约商品交易所期金和伦敦金的价差再次缩小，且美国库存接近此前的稳定水平，这种影响现在可能正在消退。”

也许，对于标题中 “黄金是否势不可挡” 这一问题的答案，取决于央行的下一步行动，因为央行在黄金市场中的购买力超过其他任何参与者。

对于黄金爱好者来说，摩根士丹利在其对 “一系列驱动因素” 的分析中发出了警告，包括对10年期美国通胀保值国债（TIPS）、美元指数（DXY）、央行储备、交易所交易基金（ETF）持仓、美国消费者物价通胀、全球风险指数以及大宗商品期货净持仓情况的分析。

在分析了这些因素及其对金价的影响后，摩根士丹利得出的合理金价仅为每盎司2000美元，其回归分析基于过去五年的数据。

摩根士丹利表示，自2022年以来黄金的 “最新” 驱动因素 —— 央行购买，似乎仍然强劲，但不一定呈现出上升轨迹。

该银行表示：“世界黄金协会上周公布的最新数据显示，全球央行去年第四季度的购买量强于预期，达到333吨（同比增长54%），2024年为连续第三年购买量超过1000吨，约为俄乌冲突爆发前平均购买速度的两倍。”

摩根士丹利的基本假设是，2025年央行购买黄金的速度将略为放缓，为850吨。“我们还会继续关注高金价或潜在俄乌和平协议带来的下行风险。”

正如欧洲的一场战争引发了由央行购买主导的黄金热潮一样，欧洲和平的到来也可能引发金价的下滑。